完美體育23 年上半年紡織服裝板塊跑輸滬深 300 指數(shù)，品牌服飾表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造。2023 年初至 6 月 21 日，滬深 300 上漲 10.4%，紡織服裝板塊上漲 7.2%，跑輸滬深 300 指數(shù) 3.16pct。分子板塊看（算術平均口徑），紡織制造（申萬）下跌 8.5%，品牌 服飾下跌 1.5%，品牌服飾表現(xiàn)好于紡織制造。2023 年 3 月 2 號及 5 月 12 號受終 端零售表現(xiàn)較好及五一季節(jié)因素催化，品牌服飾指數(shù)各出現(xiàn)一次漲幅高峰，服裝 家紡指數(shù)（申萬）分別上漲 10.3%、9.3%。
疫后四個月消費快速回暖，超過 2021 年同期水平，但 5 月略有降溫。2023 年 1-4 月服裝類及服裝鞋帽、針、紡織品類零售額當月同比均超過 21 年，1-4 月服裝 鞋帽、針、紡織品類及服裝類累計同比 2021 年增長 4.8%/6.1%。5 月以來，疫后 報復性消費沖勁下降，5 月服裝類及服裝鞋帽、針、紡織品類零售額當月同比 2021 年下降 4.7%/下降 2.8%。
通脹仍未回到正常水平，削弱海外消費力。①通脹方面，俄烏沖突爆發(fā)，導致能 源及食品價格飆升，同時疫情后歐美經濟放開帶來的服務業(yè)需求旺盛，但就業(yè)人 數(shù)不足，使得通脹具有一定韌性。23 年 5 月，美國 CPI 當月同比+4.0%，德國/英 國/法國 CPI 分別同比+6.1%/+8.7%/+5.1%，通脹水平有所回落，但仍未回到正常 區(qū)間。②終端消費情況看，2023 年 4 月美國零售和食品服務中的服裝及服裝配飾店銷售額同比-4.13%，服裝終端零售下滑，但 23 年 5 月美國服裝 CPI 同比上漲 3.5%，服裝消費量下降預計接近 7.5%。歐洲數(shù)據(jù)來看，歐盟 27 國零售銷售指數(shù) 23 年 4 月當月同比下滑 2.9%，受俄烏戰(zhàn)爭影響較大的歐洲消費自 22 年 6 月表現(xiàn) 不佳。③庫存情況看，自 21 年末，海外服裝庫存開始增長，2022 年 11 月份海外 批發(fā)商服裝庫存達到最高點 429.91 億美元，隨著品牌商低價促銷及控制上游訂單， 11 月份后庫存不斷下降，23 年 4 月美國服裝批發(fā)商庫存 392.09 億美元，同比增 加 8.4%，環(huán)比下降 2.25%。由于目前庫存水平仍高于以往平均水平，同時受通脹 影響美國終端消費承壓，因此對中上游企業(yè)訂單有一定影響。
從出口數(shù)據(jù)看，2023 年 5 月服裝及衣著附件出口金額同比下滑 12.20%。外需走 弱，疊加內需復蘇力度不足，中上游訂單表現(xiàn)不佳，23Q1 利潤呈現(xiàn)下滑趨勢。從 原材料價格走勢看，①棉：22 年 6 月美國宣布實施《防止強迫爾族人勞動法》， 致使內棉需求進一步大量減少，內棉價開始回落，內棉價自 22000 元/噸高位降至 16000 元/噸左右浮動。棉紗價格也隨著棉價變動自 6 月后斷崖式下降。23 年 6 月 新疆棉預期減產，疊加庫存下降，帶動棉價有所回升。2023 年 6 月 20 日 328 棉 價為 17450 元/噸，年同比-14.4%，月環(huán)比+6.1%。②化纖：錦綸端供給充足，但 需求較弱，導致價格走勢較弱，2023 年 6 月 21 日，錦綸 DTY/錦綸 POY/錦綸 FDY 價格分別為 17900/15600/16400 元/噸，月環(huán)比-2.45%/-3.11%/-4.09%，年同比13.32%/-14.99%/-13.68%。
我們將通過復盤日本疫后服裝行業(yè)復蘇情況以給中國服裝行業(yè)疫后復蘇一些啟示， 同時隨著社會和經濟結構的改變，參照日本，我們預期遠期服裝消費結構也將出 現(xiàn)新的變化。
2.1、日本：國內政策放開后九個月服裝零售未完全恢復，戶外運動、 男裝及奢侈品恢復領先
2.1.1、日本疫后：消費者信心需要時間修復，國內航空客運及鐵路航空客運 量率先恢復
從日本消費者信心指數(shù)來看，疫情限制放開未能立刻讓消費者信心恢復，主要與 疫情高峰有一定反比關系。2021 年 9-12 月為日本疫情低峰期，此段時間消費者信 心指數(shù)快速恢復，2021 年 9-10 月恢復并超過 2019 年同期水平。2022 年 1 月、 2022 年 8 月、2022 年 11 月-2023 年 1 月為疫情高峰期，消費者信心指數(shù)均不佳， 但 2023 年 2 月份以來，隨著確診人數(shù)下降，消費者信心不斷回升，與 2019 年同 期水平不斷接近。2023 年 3 月消費者信心指數(shù) 36.2，同比 19 年同期下降 8.4%。
從出行恢復情況來看，目前日本國內航空客運>
鐵路航空客運>
國際航空客運，國 內航空客運經歷一年時間基本恢復至 2019 年同期水平。日本國內航空客運恢復 良好，2023 年 4 月同比 2019 年 4 月下降 0.7%，距離 22 年 3 月日本國內管控放 開經歷了一年才逐步恢復至 2019 年同期水平，日本國際航空也在 22 年 3 月管控 放開后逐步恢復，但與 19 年同期水平仍有差距，2023 年 4 月同比 2019 年 4 月下 滑 43.2%。鐵路客運量穩(wěn)健恢復，2023 年 4 月客運量較 19 年同期下降 12.4%。
2.1.2、日本服裝銷售恢復情況：零售端恢復至 19 年的九成左右，鞋類及男裝 品類恢復情況較好
日本服裝市場中，大規(guī)模批發(fā)銷售額恢復良好，大規(guī)模零售銷售額尚未恢復至2019 年水平。1）服裝大規(guī)模批發(fā)銷售額自 2020 年 5 月開始恢復，各月銷售額基 本已于 2022 年恢復至疫情前水平，2023 年 3 月同比 2019 年 3 月增長 40%。2） 日本服裝大規(guī)模零售銷售額恢復乏力情況明顯。由于疫情后日本鐵路和國際客運 活動指數(shù)仍然低于 2019 年同期，客流流動性尚未完全恢復，且居民消費力有一定 受損，對服裝市場零售造成一定負面影響。但整體看，服裝大規(guī)模零售銷售額表 現(xiàn)逐漸好轉，銷售額同比 2019 年差距逐漸縮小，2023 年 3 月衣服大規(guī)模零售銷 售額同比 19 年-13.2%。日本其中銷售額在二季度及第四季度表現(xiàn)較好，有望在 2023 年第二季度或第四季度恢復至 2019 年同期水平。
2023 年 1-4 月，日本服裝市場各品類恢復情況為鞋類>
內衣>
衣服，恢復情況分別 達到疫情前的 90.4%/85.7%/80.5%。其中衣服的消費支出恢復表現(xiàn)中，男裝>
女裝>
童裝，恢復情況分別達到疫情前的 85.9%/79.1%/72.9%。整體恢復情況看，鞋類>
男裝>
內衣>
女裝>
童裝，標品品類及剛需性品類表現(xiàn)優(yōu)于可選消費級時尚品類，鞋 類、男裝及內衣整體剛需及標品屬性更強，季節(jié)性弱于其他品類，因此整體恢復 情況較好，女裝由于時尚屬性強，恢復情況無較大變動，童裝部分，由于日本出 生人口減少，因此童裝市場規(guī)模持續(xù)下滑。
我們將日本服裝市場中各品牌分為大眾休閑類、正裝類、中高端類、奢侈品類、 戶外運動類及內衣家居類六個細分行業(yè)進行分析。為使數(shù)據(jù)更具代表性，我們選 取其中占主導地位的各上市公司品牌，對其 2020 年至 2023 年營收恢復情況進行 分析。
1） 高性價比的大眾休閑類服飾品牌：放開政策發(fā)布之后響應迅速，彈性強，恢復 水平領先，多數(shù)于 2022 財年已超越疫情前同期水平。①其中日本最大的零售 商迅銷集團恢復水平領先。2022 年 3 月日本宣布政策放開后，迅銷集團及優(yōu) 衣庫在日本本土的銷售額表現(xiàn)出迅速恢復的趨勢，并已于 2022 年第四季度基 本回到疫情前的水平，22Q4 日本本土銷售額同比 2019 年同期僅下滑 1.3%， 全球銷售額同比 2019 年增長 14.5%。②日本大型休閑服裝集團 Adastria 控股 的營收恢復由大眾青年休閑品牌 niko and...領頭恢復。2022 年 3 月日本宣布政 策放開后，Adastria 控股自 2022 年第一季度起銷售額恢復水平良好，2022 年 各季度銷售數(shù)據(jù)均與 2019 年同期基本持平或高于 19 年同期水平。③此外， 同樣主打性價比與快速供應鏈的日本老牌大眾服飾品牌島村恢復情況良好。 島村的開店布局主要位于主要城市周邊，于郊區(qū)位置開設大面積店鋪，與社區(qū) 居民生活緊密接觸。疫情期間，日本的人流從中心都市向郊區(qū)流動，促進了島 村的營收恢復，2022Q4 銷售額同比 19 年同期增長 18.0%。
2） 正裝品牌：消費者需求受疫情沖擊影響較大，恢復緩慢。由于疫情帶來的居家 辦公風潮，服裝市場出現(xiàn)正裝休閑化趨勢，導致男裝、正裝市場呈萎縮趨勢， 難以恢復至疫情前水平。日本知名正裝品牌公司青山商事受市場收縮影響明 顯，營收自 2021 年第一季度大幅下跌后恢復緩慢，業(yè)績表現(xiàn)疲軟，至 2022 年 底僅恢復至疫情前七成水平。
3） 中高端服飾品牌：營收恢復主要受到消費者習慣轉變的限制，恢復速度不及 性價比高的大眾品牌。多數(shù)品牌恢復至疫情前的七至九成不等，僅少數(shù)完全恢 復至疫情前水平。恩瓦德集團于 2019 年、2020 年分別以營業(yè)不佳與疫情沖擊 為由在全球分別關閉約 600、700 多家店鋪，關停數(shù)量占總門店的 1/3 左右。 此后，恩瓦德的經營重心逐漸轉向 OMO（線上線下結合）方式，未披露重新 擴張門店開設的計劃。但中高端服飾品牌線上銷售額往往占比偏低，無法帶動 總體收入上升。目前恩瓦德從疫情中恢復較慢，僅達疫情前水平的不到七成。 恢復程度較好的中高端品牌中以 Look Holdings 表現(xiàn)最佳，其優(yōu)良的復蘇水平 得益于 Look Holdings 緊跟日本政府的放開政策，及時關閉無盈利能力的線下 店鋪，提高盈利能力的決策。截止 2022 年第四季度，銷售額達到疫情前水平 的 124.5%。
4） 奢侈品牌：營收主要依賴行業(yè)龍頭的高品牌影響力，具有高彈性，能夠快速從 疫情影響中恢復。LVMH 集團的收入在渡過疫情最嚴重的 2020 年之后迅速步 入恢復階段，并于 2021 年就已超過疫情前水平，此后繼續(xù)增長，受疫情反復 影響較小。截至 2022 年，LVMH 在日本地區(qū)的營收同比 2019 年增長 40.2%。
5） 戶外運動品牌：營收受疫情放開政策激勵明顯。2022 年日本各大戶外運動品 牌如亞瑟士、Snowpeak 表現(xiàn)較好。其中，順應疫情后戶外運動盛行及家庭露 營大熱趨勢，高端戶外運動品牌 Snowpeak 營業(yè)額增長突出，2022 年營收較 2019 年同期增長 115.8%。
6） 內衣、家居品牌：受疫情及優(yōu)衣庫等高性價比內衣品牌沖擊影響，日本本土收 入規(guī)模尚未恢復到疫情前水平，整體趨勢未有很大的好轉。
總結來看，2022 年日本服裝市場各子板塊表現(xiàn)排序為戶外運動>
奢侈品>
大眾休閑>
中高端品牌>
內衣家居>
正裝，戶外品牌受益于疫情快速爆發(fā)，由于疫情后貧富差 距一定程度加大，同時富人消費欲望積攢，因此奢侈品表現(xiàn)優(yōu)異，其他品類中， 性價比高的日本優(yōu)衣庫品牌表現(xiàn)較好，受疫情影響相對較低，同時島村等位于郊 區(qū)的服裝適應于疫情后人口流動方向，表現(xiàn)較好。正裝市場規(guī)模在疫后受到影響 較大，市場不斷萎縮。
中國消費者信心恢復也尚需時日。同日本類似，中國消費者信心指數(shù)與疫情高峰 有一定關系，2020 年上半年，2022 年 3-6 月均為疫情高峰期，期間出現(xiàn)消費者信 心指數(shù)下滑情況，在疫情控制較好的 2020 年末及 2021 年初期間，消費者信心指 數(shù)一度恢復至 2019 年同期水平。目前來看，消費者信心指數(shù)在年初管控放開后逐 漸恢復，但受到宏觀環(huán)境、居民收入水平變化等因素影響，仍未恢復至 2019 年同 期水平，2023 年 3 月中國消費者信心指數(shù)同比下降 23.5%。
中國國內客流疫后快速反彈。日本國內航空客運經歷一年時間恢復至 2019 年同 期水平，但從中國國內的客流恢復情況來看，22 年底疫情政策放開后，國內民航 客運量、鐵路客運量及水運客運量快速反彈，目前 23 年 3-5 月國內鐵路客運量已 超過 19 年同期水平，分別較 19 年同期增長 0.6%/7.7%/5.7%，23 年 5 月民航客運 量及水運客運量恢復至 2019 年同期的 94.8%/95.8%，表明疫后商務出行異常旺盛。
2.2.2、2023Q1 中高端男裝領先恢復，其他服裝板塊收入端恢復較弱
復盤 2023Q1，與日本疫后相似，疫后一個季度隨著商務出行快速恢復，男裝呈現(xiàn) 較快的恢復，但大眾服飾品類恢復較慢，主要系中國大眾服飾中森馬及太平鳥主 要客群在 18-30 歲左右，疫后整體消費力有一定受損。由于目前已經到了全球新 冠疫情的尾期，同時疫情影響已持續(xù)三年，大眾傾向于外出旅游，因此疫后放開 的三個月戶外景氣度較去年有所減弱。 ①男裝：男裝整體處于恢復態(tài)勢，中高端男裝恢復情況更好。2023Q1 海瀾之家/ 比音勒芬/報喜鳥分別實現(xiàn)收入 56.82/10.79/12.90 億元，yoy+9.0%/+33.1%/+11.5%。 ②大眾服飾：收入端復蘇稍顯緩慢，同比去年處于下降態(tài)勢。2023Q1 森馬服飾/ 太平鳥分別實現(xiàn)收入 30.02/20.74 億元，yoy-9.3%/-15.8%。 ③中高端女裝：收入端整體恢復，但有所分化，同比表現(xiàn)上，錦泓集團>
歌力思>
地素時尚>
欣賀股份。2023Q1 歌力思/地素時尚/欣賀股份/錦泓集團分別實現(xiàn)收入 6.66/6.10/4.51/11.67 億元，yoy+6.0%/+2.3%/-10.5%/+8.1%。 ④家紡：家紡相關產品消費相對剛需，疫情之后無明顯波動情況。2023Q1 羅萊生 活/富安娜/水星家紡分別實現(xiàn)收入 12.40/6.20/8.18 億元，yoy-3.6%/-7.6%/+1.4%。 ⑤戶外：疫情之后，戶外行業(yè)收入端增速下滑明顯。2023Q1 牧高笛實現(xiàn)收入 3.43 億元，yoy+4.8%。
疫情影響，2022 年庫存水平創(chuàng)歷史新高，2023Q1 疫后庫存水平下降：從庫存水 平看，由于 2022 年 3 月份后，上海深圳等大城市開始爆發(fā)疫情，客流受阻，部分 季度線上發(fā)貨也受到一定影響，使得 2022 年末各細分行業(yè)庫存水平基本處于創(chuàng)歷 史新高水平。2022 年末疫情管控政策放開后，消費快速復蘇，庫存水平環(huán)比下降， 2023Q1 休閑服飾及中高端男裝庫存水平分別同比下降 12.5%/0.7%，家紡及中高 端女裝庫存水平同比增長 6.2%/6.4%，增長幅度收窄。 分行業(yè)看庫存對終端銷售的影響：休閑服飾>
中高端女裝>
家紡>
中高端男裝。① 中高端男裝直營占比高，產品類似標品，庫存消化快，商場店鋪在總部控制下可 快速鋪貨新品，迎合市場換裝需求。②家紡標品屬性次于中高端男裝，庫存水平 整體可控，且目前羅萊及富安娜主營中高端家紡產品，直營占比高，鋪新貨速度 也較快。③休閑服飾由于時尚屬性較強，易形成庫存，且經銷占比較高，疫情后 經銷商資金實力弱，庫存需要一定時間消化，使得進貨恢復較慢。隨著庫存水平 下降，品牌服飾公司利潤率水平有望持續(xù)提升，收入增速加快。
隨著人口結構變化疊加疫情的影響，公眾的消費理念發(fā)生了一定變化。從人口結 構看，我國目前類似日本 1995 年的人口結構，65 歲以上老年人占比 15%左右， 已步入老齡化社會完美體育。隨著一些經濟或宏觀事件影響（日本的 1990 年股市泡沫破裂 及 1995 年地產泡沫破裂，2020-2022 年疫情事件），在此階段居民財富差距有一定 拉大或消費支出理念逐漸改變，日本自 1992 年開始，前 10%人群的收入份額持續(xù) 提升，2021 年份額較 1992 年提升了 8.48pct 至 44.89%。從麥肯錫的《2023 麥肯 錫中國消費者報告》，較 2019 年相比，增加支出的中低收入與低收入、中等收入 人群的比例減少接近 20pct。增加支出的中高收入及高收入人群比例減少接近 10pct 左右，疫后大眾消費理念發(fā)生變化，尤其中低收入人群消費更加謹慎。
未來高性價比產品或更具潛力。隨著大眾消費力下降及年輕代人口占比降低，未 來服裝行業(yè)可能會存在繼續(xù)出清過程（1997 年后日本服裝零售銷售額規(guī)模不斷減 小）。參照日本，我們預計大眾消費力下降過程會利好高性價比品牌（類似日本優(yōu) 衣庫及無印良品），富裕人群消費力未受影響，中高端男裝品牌及高奢品牌預計受 影響較小。根據(jù)麥肯錫《2023 麥肯錫中國消費者報告》，目前消費者較以往更加注 重產品的品質和功能，消費者對購買產品的特性、規(guī)格、成分來源及功效都非常 了解。
消費結構特征：我國目前預計處于第三消費社會中期至后期，消費者具有個性化、 多樣化、差別化、品牌傾向等特征，年輕人重視個人主義。這一時期，日本誕生了優(yōu)衣庫、無印良品等品牌標簽少但性價比高的品牌，并獲得茁壯發(fā)展。從長期 角度看，預計未來我國的高性價比品牌也將獲得較大的發(fā)展。此外，根據(jù) BCG 最 新研究報告，X 世代（1965-1979 年）和 Y 世代（1980-1994 年）為主要消費主力， X 世代特征為身份社交、品質彰顯，Y 世代特征為專業(yè)助力、省時增效。這表明， 服務于 X 世代及 Y 世代的品牌預計市場空間更大。
第二部分我們針對下半年的品牌服飾策略進行了闡述，第三部分我們將分析紡織 制造行業(yè)在 2023 下半年的投資策略。
今年以來紡織品出口下滑大于服裝出口下滑：根據(jù)海關總署 2023 年 6 月 7 日發(fā) 布的最新數(shù)據(jù)，5 月我國紡織服裝出口再次出現(xiàn)下降，5 月美元記錄的口徑為 253.2 億美元，同比-13.1%，其中紡織品 120.2 億美元，同比下滑 14.2%，服裝 133 億美 元，同比下滑 12.2%。人民幣口徑下，下滑幅度同比略好于美元口徑，紡織服裝合 計下滑 10.8%，其中，紡織品下滑 11.9%，服裝下滑 9.8%。 1-5 月美元口累計同比已然轉負，紡織服裝累計出口 1182 億美元，下降 5.3%；人 民幣口徑累計同比仍為正 2.1%，紡織服裝累計出口 8123.7 億元，比去年同期（下 同）增長 2.1%。 疫情后的兩年均為較高的基數(shù)，從出口商品類別看，由于海外需求下降，東南亞 國家服裝出口訂單減少，導致我國中間品出口下降速度超過終端消費品。
毛紡行業(yè) 2023 年與中國紡織服裝出口增速略有不同，紡織品與服裝的景氣高點為 2021 年后半年-2022 年前半年，與美國量化寬松政策關聯(lián)性更大，而毛紡協(xié)會公 布的羊毛紗線 年反而呈 現(xiàn)出較為強勁的恢復勢頭。毛紡行業(yè)結構性在 2023 年或為景氣較高的細分子行 業(yè)。
毛織協(xié)會數(shù)據(jù)顯示：2023 年 1-2 月、1-3 月、1-4 月毛紡協(xié)會的出口金額分別為 14 億、23.5 億、32.8 億美元，同比分別變化-5.2%、7%、12.11%，環(huán)比仍有提升。而 進口數(shù)量看，國際統(tǒng)計局月度進口數(shù)據(jù)顯示 2023 年 4 月羊毛及毛條進口數(shù)量同比 增長 33%。雖然價格有一定回落，但依舊可以看出，羊毛產業(yè)在 2023 年的景氣度 并未比 2022 年差。
分結構看，羊毛制品梭織、針織均有較快增長：2023 年 1~4 月毛紗線 億 美元，同比增長 8%；毛織物出口 1.6 億美元，同比增長 20%；毛梭織服裝出口 2.4 億美元，同比增長 21%；羊毛條出口 2 億美元，同比增長 21%；毛毯出口 8.9 億 美元，同比增長 7%。羊絨制品出口額合計 4.1 億美元，同比下跌 7.1%，其中羊絨衫下跌較多。
價格區(qū)間：歷史分位數(shù)大致在 10 年來低位。短期 4、5 月價格雖然有所降低，更 多為天氣影響羊毛入庫速度。對此，澳大利亞羊毛創(chuàng)新協(xié)會（AWI）分析認為，短 時間的價格下降可以歸因于供應鏈上游正在清理庫存的積壓產品。持續(xù)需求的存 在是對羊毛出口保持樂觀態(tài)度的長期信號。從集裝箱流向情況來看，中國市場仍 舊十分認可澳大利亞羊毛的價值和優(yōu)勢。我國 4 月的進口自澳大利亞的羊毛依舊 呈現(xiàn) 17.6%的增速，價格降低更多是供給因素。 商務部網站 1 月 13 日公布《商務部、海關總署公告 2023 年第 5 號 2023 年新西蘭 羊毛和毛條、澳大利亞羊毛進口國別關稅配額管理實施細則》，其中明確，2023 年 國別關稅配額總量分別為：新西蘭羊毛 36936 噸、新西蘭毛條 665 噸、澳大利亞 羊毛 42213 噸。單看澳大利亞，2022 年的配額為 40203 噸。
中期看：羊毛的應用領域在逐步擴張。羊毛作為一種天然纖維，其使用方式環(huán)保 可持續(xù)，是各國品牌服飾青睞的纖維材料?！栋拇罄麃喨藞蟆穲蟮婪Q，羅伯茨表示， 包括中國在內的全球消費者都在遠離快時尚和化石燃料纖維，中國羊毛加工業(yè)正 努力滿足增長的天然纖維需求。Woolmark 在其官方的宣傳頁面列出了四種羊毛的 應用領域，已經區(qū)別于大眾常規(guī)認知中的“羊毛衫”，可運用在鞋類中，如火爆加 州鞋履品牌 Allbirds 等；也可運用于內衣、戶外運動、室內健身等多場景。 另一個變化：中國羊毛更多留在本地。澳大利亞出口到中國的羊毛中，50%留在 中國國內消費市場，其余的會經過國內加工、制造紗線或者成衣，然后出口到第 三國。一段來源于《澳大利亞人報》采訪表示：“中國消費者正在購買本土品牌和 （由）本土設計師設計的服裝”。本地消費逐步增多，中國大眾對羊毛的認識也在 飛速提升。
AWI（澳大利亞羊毛創(chuàng)新局）近期發(fā)布了 2022-2025 戰(zhàn)略規(guī)劃（strategic plan）， 意在提高羊毛需求。根據(jù)計劃，在增加羊毛需求方面，提出 4 點要求：其中包括 在 BEI 統(tǒng)計的品牌纖維跟蹤領域增加 5%的占比；在消費者對 Woolmark 標識提 升 5%的認知度；提升 5%的消費者美利奴羊毛認知度；增加 woolmark 的品牌合作和授權。
供給端：疫情期間供給格局優(yōu)化。不少歐洲廠與亞洲其他國家廠區(qū)仍難回到疫情 前水平，如捷克、印度、韓國等國家在澳洲羊毛的進口數(shù)量上，還只達到 2018 年 的 72%、82%、64%。而中國對中國的羊毛出口量已經 2018 年的達到 98%。國內 格局在城市化進程和疫情沖擊的情況下，中小廠商亦有部分關廠情況出現(xiàn)。龍頭 企業(yè)抓住時機可能拿到更多份額。
上市公司一季度毛紡行業(yè)兩家貢獻呈現(xiàn)出較強的韌性，南山智尚為毛精紡紗線、 呢絨面料、西服等一體化毛紡制造商，在行業(yè)下滑的大背景下，訂單相對飽滿， 收入持平于 22 年 Q1，利潤端獲得扣非同比 14%的增速。新澳股份為羊毛紗線%的情況下，利潤增長達到 21%。優(yōu)于大多數(shù)制 造端上市公司。
越南出口同比增速從 22 年 8 月開始下滑，鞋類下滑程度好于紡織品：同期較為 慘淡的還有越南的出口，2022 年 8 月紡織品同比增速 41%，2023 年 5 月紡織品 同比增速-16%，同期鞋類出口金額下滑趨勢類似，但增速明顯好于紡織品，2023 年 3、4、5 月同比-21%、-12%、-2%，降幅呈現(xiàn)收窄。越南鞋類出口增速有望在 下半年重新轉正。
經濟危機給頭部品牌帶來沖擊可控：回顧 20 年的 nike 發(fā)展，期間遇到較大規(guī)模 的庫存去化周期并不是很多。常規(guī)情況下，每隔 14~16 個季度會有一輪小的庫存 周期，2001 年、2009 年、2013 年、2017 年、2020 年、2022 年為相對的存貨周轉率高點，而其后公司庫存周轉天數(shù)均呈現(xiàn)下降，大體維持在 90 天~100 天，最低點 2011 年的 8 月，與 2009 年 2 月的庫存周轉率高點間隔有 6 個季度?？梢娊洕C帶來的頭部運動品牌帶來的沖擊是可控的，并且有一旦確 認庫存下行，大致有一年半的時間是快速去化。
從庫存絕對值看，nike 的銷售一直在增長，所以庫存其實很少有絕對金額下降的 情況。從幾次下降后再提升的時間點看。2010 年秋季補庫時，對應的存貨周轉天 數(shù)是 70.6 天。2019 年秋季補庫時對應的存貨周轉天數(shù)是 86 天，疫情第一輪爆發(fā)， 美國寬松性政策出臺，2021 年 11 月對應的庫存低點是 91.5 天。可以大致判斷目 前耐克供應鏈體系認可的合意周轉天數(shù)大致在 90 天。而當前 2 月的庫存周轉天數(shù) 在 118 天。
2023 年下半年即將進入補庫周期：90 天意味著一個季度的庫存，反推收入 23 年 5 月庫存降低 4 億美元，對應的周轉率還在 100 天附近，23 年 8 月若保持 10%收 入和成本增速，庫存來到 81 億美元，對應庫存周轉天數(shù)大致是 90 天。去庫完成 基本會在下半年出現(xiàn)，而根據(jù)歷史經驗，達到 90 天周轉天數(shù)時，進入補庫周期， 預計會從體現(xiàn)在上市公司的訂單上。
主流品牌公司鞋類制造商的門檻是高于服裝廠的。2021 年由于供應鏈短缺，NIKE 有在外部找了更多供應商滿足疫情下的需求，而 2022 年后，縮減供應商的趨勢仍 舊在進行?？紤]到鞋類供應商在品牌方中擔負著較強的季節(jié)性供貨要求，其交期 準確性的要求會更高，更多中小品牌很難再進入主流鞋履供應鏈。
疫情過后運動鞋市場仍在增長。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在美國，運動鞋行業(yè)在 2021 年創(chuàng) 造了約 302.8 億美元的收入。根據(jù)消費者市場前景，2030 年前增速將保持 3.7%。 iiMedia Research（艾媒咨詢）數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國運動鞋服市場規(guī)模達 3858 億 元。隨著中國鞋服品牌登上國際時裝周舞臺以國潮文化的流行，中國運動鞋服行 業(yè)內掀起了“國潮熱”，國貨品牌紛紛開始崛起。預計到 2025 年中國運動鞋服市場 規(guī)模將達到 5989 億元。
有個性的小眾品牌成長較快：On 昂跑作為典型代表完美體育，最近紀念成長飛速，2010 年 成立于瑞士，并先后進入德國、美國、日本、中國和巴西市場，目前已在上海、 北京、成都、深圳開店。創(chuàng)立之初，團隊就以“為跑者打造暢跑云端般的革新性跑 步體驗”為目標，并首先推出 CloudTec?專利技術（橡膠水管分節(jié)剪斷后從中間剖 開并黏在鞋底），既可以實現(xiàn)在落地時起到緩震的作用，也可以在腳離地的時候給 跑步提供動力。給小眾運動跑鞋市場注入活力，其 2022 年收入達到 12.77 億美元， 若按 25 美金計算單雙成本，其大致已經全球銷量達到 2200 萬雙。
疫情期間外需在中國紡織制造業(yè)中的重要性提升：以國家統(tǒng)計局工業(yè)企業(yè)營業(yè)收 入計算，大口徑的紡織制造業(yè)應當包括：紡織業(yè)、服裝業(yè)、化纖業(yè)。2022 年產值 大致超過 5 萬億，而出口的紡織原料及其制品的占比 2023 年 4 月達到 45.4%，尤 其是疫情之后，出口在中國紡織制造業(yè)中的地位仍有進一步加深完美體育。
其中，出口至歐美發(fā)達國家（美國、歐盟、日本）的服裝成衣占比較高，疫情后 的 3 年中，美國與日本占比國內紡織制造業(yè)產值有小幅提升，而東盟國家主要進 口中國的紡織織物及紗線，其占國內紡織產值的比重亦有所增加，如越南占比國 內制造業(yè)產值提升至 3%。
內需相關指標一季度走強：終端客流側，一季度樣本 mall 場日均客流恢復至 17756 人，同比增 33.9%。同比 21 年日均客流依舊有增長。專業(yè)細分市場（各類輕紡城 等，更多反映國內需求）一季度市場平均市場效率 16551 萬元/平米，同比增長 22.1%，店銷 127.4 萬元/平米，同比+22.8%。
外需自 22 年 8 月處于弱勢，國內紡織行業(yè)仍然處于弱復蘇：今年以來無論是歐美 日等消費市場，還是越南、印尼等生產性市場，均呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，1-5 月美國、歐 洲累計同比下滑幅度在雙位數(shù)，日本下滑幅度在個位數(shù)，對印尼出口 1-5 月同比 下滑-16%，對越南 1 月短暫下滑后，近期有所反彈。但總體外需的疲弱拖累紡織 景氣度，盛澤地區(qū)樣本制造企業(yè)坯布庫存在經歷 3 月的低位快速去庫后，近期維 持在較為弱勢的 35 天水平，南通家紡景氣度指數(shù)至今不足 80，未達到 2021 年水 平。
根據(jù)策略二中的分析：外需在今年后 4 季度有較大恢復的可能性，對越南、印尼、 中東的出口亦有較大提升空間。國內當前雖然消費意愿較低，但也有較多積極因 素，國內 3~5 月 25-29 歲之間人口失業(yè)率從 4.8%降低到 4.1%，大城市城鎮(zhèn)與城鎮(zhèn) 調查失業(yè)率也表現(xiàn)企穩(wěn)?？聵蚣徔椌皻舛戎笖?shù) 3-5 月有小幅上揚，滌綸庫存周轉 天數(shù)也已經達到近期低位的 11 天庫存，補庫在即。推測 4 季度海外庫存調整結 束，國內弱復蘇延續(xù)，將帶動紡織上游企業(yè)盈利改善。
上游企業(yè)與紡織原料價格有較大關聯(lián)，減值損失將大幅縮窄：以臺華新材為例， 公司毛利率與錦綸價格波動關聯(lián)性較大，歷史上錦綸價格上漲區(qū)間時完美體育，毛利率上 行明顯，當前錦綸價格低位徘徊在 15800 附近，并且有上行可能性完美體育。另一個重要 方面是價格低迷時期，上游企業(yè)存貨減值損失影響較大，仍以臺華新材為例， 2023Q1 由于較多坯布庫存影響，依舊有 4000 萬減值損失，占比營業(yè)收入 4.2%， 是較大對利潤的拖累。若看錦綸價格趨勢，大致是 2022 年 6 月后出現(xiàn)大幅下滑， 意味著 2023 年 3 季度后，庫存減值損失的影響將逐步縮小，有利于上市公司恢復 業(yè)績。
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