完美體育示債券余額為截至 2023年 3月底數(shù)據(jù)；2.截至 2023年 6月 19日，“盛泰轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格為 10.70元/股
評級時間：2023年 6月 20日 數(shù)客戶存在依賴、存貨規(guī)模較大占用營運資金、海外收入和海外資產(chǎn)規(guī)模大、債務(wù)負擔(dān)較重且結(jié)構(gòu)有待調(diào)整等因素
劃分為 6檔，1檔最好，6檔最差；財務(wù)風(fēng)險由低至高劃分為 F1－F7共 7個等級，各級因子評價劃分為 7檔，1檔最好，7檔最差；財務(wù)指標(biāo)為近三年加權(quán)平 公司在國際成衣市場具有較高知名度，客戶包含多個國際
一、本報告版權(quán)為聯(lián)合資信所有，未經(jīng)書面授權(quán)，嚴禁以任何形式/方式復(fù)制、轉(zhuǎn)載、出售、發(fā)布或?qū)⒈緢蟾嫒魏蝺?nèi)容存儲在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)中。
二、本報告是聯(lián)合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發(fā)表之日的獨立意見陳述，未受任何機構(gòu)或個人影響。評級結(jié)論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對評級對象所發(fā)表的前瞻性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、客觀、公正的原則。
三、本報告所含評級結(jié)論和相關(guān)分析不構(gòu)成任何投資或財務(wù)建議，并且不應(yīng)當(dāng)被視為購買、出售或持有任何金融產(chǎn)品的推薦意見或保證。
四、本報告不能取代任何機構(gòu)或個人的專業(yè)判斷完美體育，聯(lián)合資信不對任何機構(gòu)或個人因使用本報告及評級結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負責(zé)。
五、本報告系聯(lián)合資信接受浙江盛泰服裝集團股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托所出具，引用的資料主要由該公司或第三方相關(guān)主體提供，聯(lián)合資信履行了必要的盡職調(diào)查義務(wù)，但對引用資料的真實性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專業(yè)機構(gòu)出具的專業(yè)意見，但聯(lián)合資信不對專業(yè)機構(gòu)出具的專業(yè)意見承擔(dān)任何責(zé)任。
六、除因本次評級事項聯(lián)合資信與該公司構(gòu)成評級委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評級人員與該公司不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
七、本次跟蹤評級結(jié)果自本報告出具之日起至相應(yīng)債券到期兌付日有效；根據(jù)跟蹤評級的結(jié)論，在有效期內(nèi)評級結(jié)果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對評級結(jié)果予以調(diào)整、更新、終止與撤銷的權(quán)利。
八、本報告所列示的主體評級及相關(guān)債券或證券的跟蹤評級結(jié)果，不得用于其他債券或證券的發(fā)行活動。
下簡稱“雅戈爾集團”）、寧波盛泰紡織廠、日清 三、債券概況及募集資金使用情況 紡織株式會社、伊藤忠商事株式會社（以下簡稱
較大制約的服務(wù)業(yè)強勁復(fù)蘇，改善幅度大于工 美元以上，出口價格提升發(fā)揮重要支撐作用。根業(yè)生產(chǎn)；從需求端來看，固定資產(chǎn)投資實現(xiàn)平穩(wěn) 據(jù)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2022年我國紡織增長，消費大幅改善，經(jīng)濟內(nèi)生動力明顯加強， 品服裝出口總額達 3409.5億美元，同比增長內(nèi)需對經(jīng)濟增長形成有效支撐。信用環(huán)境方面， 2.5%。
社融規(guī)模超預(yù)期擴張，信貸結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，但居 從下游來看，2022年，中國服裝行業(yè)生產(chǎn)民融資需求仍偏弱，同時企業(yè)債券融資節(jié)奏同 增速持續(xù)回落，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值和服比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬升， 裝產(chǎn)量均呈現(xiàn)小幅下降，降幅加深。根據(jù)國家統(tǒng)流動性總體偏緊；債券市場融資成本有所上升。 計局數(shù)據(jù)，2022年，服裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和 業(yè)增加值同比下降 1.9%，增速同比下降 10.4個消費增長，同時積極擴大就業(yè)，促進房地產(chǎn)市場 百分點。從服裝主要品類產(chǎn)量來看，2022年，穩(wěn)健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖 服裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)梭織服裝產(chǎn)量為 88.02突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊 億件，同比下降 5.15%完美體育，針織服裝產(chǎn)量為 144.4加基數(shù)抬升的影響，中國出口增速或?qū)⒒芈洌?億件，同比下降 2.24%，增速分別同比下降 10.0消費仍有進一步恢復(fù)的空間，投資在政策的支 和 13.1個百分點。
撐下穩(wěn)定增長態(tài)勢有望延續(xù)，內(nèi)需將成為驅(qū)動 內(nèi)需方面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩，使服裝中國經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)的主要動力?？傮w來看，當(dāng)前 消費市場擴容受到限制，但內(nèi)需市場整體仍小積極因素增多，經(jīng)濟增長有望延續(xù)回升態(tài)勢，全 于出口。2022年，受需求減弱等因素影響，我年實現(xiàn) 5%增長目標(biāo)的基礎(chǔ)更加堅實。完整版宏 國服裝內(nèi)銷市場增速明顯下降，12月服裝內(nèi)銷觀經(jīng)濟與政策環(huán)境分析詳見《宏觀經(jīng)濟信用觀 市場并未呈現(xiàn)較為明顯的復(fù)蘇趨勢。根據(jù)國家察季報（2023年一季度）》，報告鏈接 統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年，中國限額以上單位服裝lock/research/f4a89bc372f。 類商品零售額累計9222.6億元，同比下降7.7%，增速同比下降 21.9個百分點。實體門店銷售大
3月初行情沖高后又回落，到 9月底，受大宗商 人口紅利的消失和勞動力成本的上升，導(dǎo)致中 品市場價格上漲、國內(nèi)籽棉收購價格大幅上漲 國失去勞動力資源稟賦優(yōu)勢，環(huán)保政策不斷趨 等因素影響，國內(nèi)外棉花價格大幅上漲至近 10 嚴，推高企業(yè)環(huán)保成本，中國紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈的 年來新高，至 12月底才逐步企穩(wěn)。2022年以 外遷壓力進一步加大。越南、柬埔寨、孟加拉國 來，受供應(yīng)寬松、需求低迷等因素影響，棉花價 等新興經(jīng)濟體加速替代中國出口份額，海外訂 格高位回落。2022年全國棉花均價為 14306.00 單加速向外轉(zhuǎn)移，并不斷從下游向上游傳遞，行 元/噸，比上年同期下跌 34.86%，較年初下跌 業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營壓力進一步加大。 36.05%。 2．行業(yè)關(guān)注 圖 1 近年來國內(nèi)外棉花價格走勢 資料來源：同花順iFinD
跟蹤期內(nèi)，公司主要原材料及采購模式、 增長，公司棉花采購量同比增長14.89%；由于結(jié)算方式均未發(fā)生重大變化。2022年，公司原 面料銷量較上年下降，公司紗線采購量同比下材料采購均價同比上漲，供應(yīng)商集中度較低， 降20.50%。面料采購量方面，由于公司成衣銷存在一定關(guān)聯(lián)采購情況。 售量較上年增長且成衣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較上年有所變跟蹤期內(nèi)，公司主要采購原材料未發(fā)生重 化，2022年，公司梭織面料采購量同比下降大變化，仍為棉花、紗線、針織面料、梭織面料 3.54%，針織面料采購量較上年下降49.94%。
等原材料，其中紗線占原材料中采購額比例較 采購均價方面，2022年，由于原材料價格上高。2022年，公司主要原材料的采購模式和結(jié)算 行以及采購產(chǎn)品種類有所變化，公司棉花、紗線、方式均未發(fā)生重大變化，仍為“靈活計劃、統(tǒng)一 針織面料和梭織面料的采購均價同比上漲。
采購”的采購模式，采購過程中，由各生產(chǎn)工廠 供應(yīng)商集中度方面，2022年，公司向前五供的計劃部確定該工廠的采購數(shù)量，由公司本部 應(yīng)商采購額6.95億元，占總采購額的15.21%；其采購部匯總后，統(tǒng)一進行采購。結(jié)算方面，公司 中前五名供應(yīng)商采購額中關(guān)聯(lián)方采購額2.56億主要采用月結(jié)方式，收貨后一個月內(nèi)付款，支付 元，占年度采購總額5.65%。
產(chǎn)能方面，2022年，由于在建項目陸續(xù)投產(chǎn)， 直接銷售的方式開展，成衣業(yè)務(wù)均系為品牌服公司成衣、針織面料、梭織面料的產(chǎn)能分別同比 裝企業(yè)進行成衣代工，不從事自有品牌成衣生增長20.26%、8.12%和4.22%；紗線產(chǎn)能未發(fā)生 產(chǎn)和銷售。公司對境外客戶的開發(fā)主要通過全變化。產(chǎn)量方面，2022年，公司仍主要采用訂單 資子公司新馬服裝集團有限公司進行。
生產(chǎn)模式，由于成衣和梭織面料銷量增加，公司 公司主要產(chǎn)品國內(nèi)銷售和國外銷售的定價成衣和梭織產(chǎn)量同比增長；由于針織面料銷量 政策是相同的，均是成本加成的定價模式。公司下降，公司針織面料產(chǎn)量同比下降。2022年，公 的海外經(jīng)營業(yè)務(wù)占比較高，2022年，受益于境外司成衣、針織面料和梭織面料產(chǎn)能利用率分別 需求增加，公司境外銷售收入較上年增長同比下降9.23個百分點、11.56個百分點和2.13個 42.81%，占比達到61.72%，銷售區(qū)域主要包括百分點，紗線個百分 美國、日本、歐洲及其他境外地區(qū)。
點，公司部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率有待提升。 跟蹤期內(nèi)，公司主要結(jié)算方式和結(jié)算賬期未發(fā)生重大變化，仍以銀行轉(zhuǎn)賬為主要收款方
注：關(guān)聯(lián)采購占比為占當(dāng)期合并報表中營業(yè)成本的比例，關(guān)聯(lián)銷售占比為占當(dāng)期合并報表中營業(yè)總收入的比例；2021年數(shù)據(jù)與前次評級報告存在差異，系 2022
年公司關(guān)聯(lián)方認定范圍變化所致，上表中所用數(shù)據(jù)與公司 2022年度報告中披露的上年數(shù)據(jù)保持一致 資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理
公司發(fā)展戰(zhàn)略明確。除紡織服裝主業(yè)外， 一步擴展開發(fā)。在嵊州，公司將出售梭織面料廠公司計劃進一步在光伏和儲能行業(yè)進行布局。 區(qū)，把原有產(chǎn)能搬遷至公司嵊州新廠區(qū)，安徽工未來，公司將推進智能制造。公司計劃在河 廠的廠房和土地也計劃將由政府回收，從自有南投建新型智能化數(shù)字化印染工廠，該項目預(yù) 改為租賃，進一步降低公司資金壓力；在河南，計將在2023年12月正式建成投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后 將在現(xiàn)有約1070畝生產(chǎn)基地的基礎(chǔ)上進一步土月針織面料產(chǎn)能達500噸，用人預(yù)計為傳統(tǒng)印染 地購置，引進并投建國內(nèi)智能紗線，將實現(xiàn)智能排產(chǎn)、智能工藝配方、 能化數(shù)字化印染標(biāo)桿工廠，形成海內(nèi)外紗線到染化料自動輸送、自動檢驗、自動打包和倉儲、 面料的全面布局；同時，公司將加大在越南、柬實現(xiàn)生產(chǎn)過程的數(shù)據(jù)采集、監(jiān)測、分析和管理， 埔寨等生產(chǎn)基地的局部，淘汰部分老舊海外工全副武裝打造印染行業(yè)的標(biāo)桿工廠，并逐步向 廠。此外，環(huán)保和光伏產(chǎn)業(yè)也將是公司下階段的集團所有面料工廠推廣。 重點工作之一，后續(xù)公司將繼續(xù)在公司海內(nèi)外隨著貿(mào)易摩擦加劇，公司將對現(xiàn)有資產(chǎn)進 自有光伏資源上投建并尋求合適的項目進一步行戰(zhàn)略性調(diào)整，2023年公司將出售部分閑置或 在光伏和儲能行業(yè)進行布局。
25.02%，主要系貨幣資金增加所致。 截至2022年底，公司非流動資產(chǎn)較上年底增截至2022年底，公司貨幣資金較上年底增長
年底下降1.72%，變化不大。賬齡方面，應(yīng)收賬 要由房屋及建筑物（40.90%）、機器設(shè)備（54.43%）款賬齡以1年以內(nèi)為主（占99.47%）。截至2022
年底，公司累計計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備0.37億元； 率55.90%，成新率一般。
比為53.98%，集中度高。 75.09%，主要系“越南十萬錠紗線建設(shè)項目”開工所致。
3.01%，主要為保證借款（占53.36%）、抵押/擔(dān) 截至2022年底，公司非流動負債較上年底增保借款（占35.17%）等。 長536.59%，主要系應(yīng)付債券和長期借款增加所截至2022年底，公司應(yīng)付賬款較上年底下降 致。
73.84%，長期債務(wù)占 26.16%，以短期債務(wù)為主， 季度，行業(yè)復(fù)蘇速度不及預(yù)期，公司營業(yè)總收入及利潤總額均同比有所下降。
0.16倍提高至 0.25倍；公司現(xiàn)金短期債務(wù)比由 截至 2022年底，公司本部負債總額 20.57上年底的 0.25倍提高至 0.51倍，現(xiàn)金類資產(chǎn)對 億元，較上年底增長 43.10%。其中，流動負債短期債務(wù)的保障程度一般。整體看，公司短期償 13.03億元（占比 63.35%），非流動負債 7.54億債能力指標(biāo)表現(xiàn)一般。 元（占比 36.65%）。從構(gòu)成看，流動負債主要由2022年，公司 EBITDA同比增長 24.63%完美體育。 短期借款（占 91.81%）構(gòu)成；非流動負債主要從構(gòu)成看，公司 EBITDA主要由折舊（占 由長期借款（占 19.91%）、應(yīng)付債券（占 77.64%）33.59%）、計入財務(wù)費用的利息支出（占 15.68%）、 構(gòu)成完美體育。截至 2022年底，公司本部全部債務(wù) 19.52利潤總額（占 46.58%）構(gòu)成。2022年，公司 億元。其中，短期債務(wù)占 62.33%、長期債務(wù)占EBITDA利息倍數(shù)由上年的 7.11倍下降至 6.38 37.67%。截至 2022年底，公司本部資產(chǎn)負債率倍，EBITDA對利息的覆蓋程度較高；公司全部 為 57.16%，較 2021年提高 6.92個百分點；公債務(wù)/EBITDA由上年的 3.70倍提高至 4.11倍， 司本部全部債務(wù)資本化比率 55.88%，公司本部EBITDA對全部債務(wù)的覆蓋程度尚可；經(jīng)營現(xiàn)金 債務(wù)負擔(dān)較重。
/全部債務(wù)由上年的 0.16倍提高至 0.19倍，經(jīng)營 截至 2022年底，公司本部所有者權(quán)益為現(xiàn)金對全部債務(wù)的保障程度一般；經(jīng)營現(xiàn)金/利 15.41億元，較上年底增長 8.30%完美體育。在所有者權(quán)息支出由上年的 4.19倍提高至 4.92倍，經(jīng)營現(xiàn) 益中，實收資本為 5.56億元、資本公積合計 7.18金對利息支出的保障程度較高。整體看，公司長 億元、未分配利潤合計 1.15億元、盈余公積合期債務(wù)償債能力指標(biāo)表現(xiàn)較好。 計 0.50億元，公司本部所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性對外擔(dān)保方面，截至2023年3月底，公司無 尚可。
合并口徑之外的對外擔(dān)保。 2022年，公司本部營業(yè)總收入為 6.48億元，未決訴訟方面，截至2023年3月底，公司無 利潤總額為 0.72億元。同期，公司本部投資收重大未決訴訟。 益為 0.75億元。
銀行授信方面，截至2023年3月底，公司共 現(xiàn)金流方面，2022年，公司本部經(jīng)營活動計獲得銀行授信額度55.76億元，尚未使用授信 現(xiàn)金流凈額為 1.41億元，投資活動現(xiàn)金流凈額-額度18.01億元。公司為A股上市公司，具備直接 6.35億元，籌資活動現(xiàn)金流凈額 6.63億元。
截至 2022年底，公司本部資產(chǎn)總額 35.98 十一、債券償還能力分析 億元，較上年底增長 25.78%。其中，流動資產(chǎn)