完美體育整體看，棉花市場正在由“脹”向“滯”進(jìn)行轉(zhuǎn)變；趨勢上看，二季度見頂?shù)目赡茌^大完美體育。但由于供應(yīng)端問題不斷，交易主題在“脹”和“滯”之間來回切換，整體走勢不會流暢。
一季度棉價主要由印度引領(lǐng)全球、外盤引領(lǐng)內(nèi)盤。棉價整體維持高位震蕩，結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為外強(qiáng)內(nèi)弱。截至1季度末，中國市場表現(xiàn)為供需雙弱，國外市場表現(xiàn)為供應(yīng)不足、需求強(qiáng)勁。分階段看，目前供應(yīng)端邊際改善、需求開始受到高棉價的抑制。
未來行情驅(qū)動：主要關(guān)注三個問題：1）全球供需缺口的解決路徑（增供應(yīng)or降需求）；2）中國供需缺口的解決路徑（進(jìn)口、增產(chǎn)、降需求）；3）新疆棉銷售問題（短期成本倒掛、長期出口受限）。
演化路徑：1）預(yù)計全球缺口，短期通過高價抑制（需求暫時還未受到明顯抑制），長期通過增加供應(yīng)補(bǔ)充。北半球新棉種植前，全球棉價支撐較強(qiáng)；2）國內(nèi)進(jìn)口增量有限，目前已經(jīng)出現(xiàn)高價抑制，但紡織降負(fù)荷剛剛開始，化纖替代數(shù)量不足；3）新疆棉銷售，短期通過基差波動實現(xiàn)，不排除涉棉政策配合；中長期需要調(diào)整棉紡供應(yīng)鏈，需要政策配套、給供應(yīng)鏈調(diào)整留出足夠的時間。
策略：1）關(guān)注化纖對棉花替代，原油價格不出現(xiàn)明顯下跌情況下可關(guān)注多短纖空棉花；2）若紡織降負(fù)/化纖替代開始大量出現(xiàn)，可關(guān)注月差反套機(jī)會；3）全球需求出現(xiàn)見頂信號后，可關(guān)注棉花趨勢性做空機(jī)會。
3）印度：做為中國訂單轉(zhuǎn)移的主要承接地，因庫存低、棉花減產(chǎn)，印度引領(lǐng)國際棉價的上漲；
4）美國：出口需求強(qiáng)勁，但裝運進(jìn)度偏慢，on-call未點價量偏大，有逼倉風(fēng)險。
1）全球消費：高價對消費抑制+美國零批環(huán)節(jié)補(bǔ)庫結(jié)束，可能導(dǎo)致棉花需求見頂；
消費者信息指數(shù)下降、美國服裝批發(fā)庫存處于歷史高位可能導(dǎo)致美國補(bǔ)庫動力下降；
2）全球22/23年度增產(chǎn)預(yù)期：天氣正常情況下，全球22/23年度有效供應(yīng)+200萬噸；
美國：棉花種植面積增加遭受高價玉米調(diào)整，單產(chǎn)需關(guān)注得州干旱程度，拉尼娜若在5月轉(zhuǎn)中性有利于緩解干旱。
印度：面積增長空間不大（在10%左右），單產(chǎn)增長潛力較大，關(guān)注轉(zhuǎn)基因棉種的技術(shù)提升；
22/23年度主要產(chǎn)棉國幾乎都將增產(chǎn)。由于南半球主要產(chǎn)棉國生產(chǎn)及銷售周期比北半球慢6-9個月。巴西、澳大利亞21/22年度棉花的有效供應(yīng)會主要體現(xiàn)在22/23年度?？紤]有效供應(yīng)，22/23年度主要產(chǎn)棉國幾乎都將增加。
2）紡織企業(yè)：高成品庫存，負(fù)利潤，高原料成本，原料隨用隨買、維持低庫存，整體負(fù)荷已出現(xiàn)明顯下降；
4）軋花廠：收購成本/銷售價格倒掛，期待國際市場及期貨盤面拉升解放，截至3月18日，整體銷售進(jìn)度僅為4成，偏慢，面臨還貸壓力；
5）棉農(nóng)：21/22年度種植利潤好，但新年度種植成本上升較快，新疆種植受政府種植規(guī)劃影響和水資源限制。
6）涉棉政策：發(fā)改委已在3月11日宣布增發(fā)第一批關(guān)稅外配額40萬噸，未來有可能繼續(xù)增發(fā)進(jìn)口棉配額。
1）21/22年度供需缺口彌補(bǔ)路徑：棉花進(jìn)口資源有限，缺口大概率通過擠壓消費來實現(xiàn)：一是增加化纖用量；二是整體訂單流失至東南亞。
2）新疆棉銷售：短期看，主要是成本偏高問題。長期看，美國對新疆棉限制影響越來越大，很難在短期內(nèi)通過市場化的方式調(diào)整供應(yīng)鏈。
3）涉棉政策：可調(diào)控工具較多。但棉價在歷史偏高位，內(nèi)外價差倒掛。政策對棉價托底的空間較大，緩解供應(yīng)緊張方法有限。
4）疫情。因奧密克戎強(qiáng)傳染性和無癥狀比例較大，防控難度提高。多個亞洲國家和地區(qū)放棄“清零”政策，國內(nèi)疫情防控壓力增大。紡織生產(chǎn)、貿(mào)易、物流、消費地都可能受到疫情影響而出現(xiàn)短暫停擺。不利于棉花消費。
截止2022年2月底，國內(nèi)棉花工商庫存616萬噸，較上月下降17萬噸，仍為歷史同期最高完美體育。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計，截止到2月底，棉花工商庫存合計616萬噸，同比增23萬噸，環(huán)比-17萬噸。
--商業(yè)庫存：棉花商業(yè)庫存541萬噸，同比增36萬噸，環(huán)比-15萬噸。其中新疆區(qū)域內(nèi)商業(yè)庫存449萬噸，同比增65萬噸，環(huán)比-9萬噸（2月份新疆21/22年度新棉加工量為9.1萬噸）。內(nèi)地區(qū)域商業(yè)庫存75萬噸，同比增1萬噸，環(huán)比-1萬噸（1月份新疆棉移庫到內(nèi)地數(shù)量14.73萬噸）。保稅區(qū)進(jìn)口棉庫存17萬噸，同比-30萬噸，環(huán)比-5萬噸。
--工業(yè)庫存：國內(nèi)紡織工業(yè)庫存75萬噸，環(huán)比-3萬噸，同比-13萬噸。可支配庫存（在途、已鎖定資源的部分）109萬噸，環(huán)比-3萬噸，同比-20萬噸完美體育。紗線天，環(huán)比上升1.2天，同比上升21天。紗線及坯布庫存均處于最近七年同期最高點完美體育，且連續(xù)9個月庫存增加。
截至2022年2月底，2021/22年度新疆棉累計出運量為109.9萬噸，同比減少86.3萬噸。
其中2月新疆棉出運量為14.73萬噸，同比減少近20.8萬噸。其中公路出運12.68萬噸，同比增加6.11萬噸，鐵路出運2.05萬噸，同比減少26.94萬噸。
10月8日，中儲棉發(fā)布第一批儲備棉投放通知。時間為10-11月。僅限紡織企業(yè)參與競拍。累計成交39.5萬噸。
11月9日，中儲棉宣布第二批儲備棉投放計劃，計劃投放60萬噸。并表示將根據(jù)內(nèi)外棉花市場形勢和宏觀調(diào)控需要對投放安排做必要調(diào)整，或可能進(jìn)一步增加儲備棉投放。
12月1日，宣布暫停第二批儲備棉投放。但后期若市場發(fā)生較大變化，將適時重啟中央儲備棉投放。截止11月30日，中儲棉第二批儲備棉投放累計成交17.7萬噸。
增加棉花進(jìn)口、提高國儲棉整體庫存水平。在21/22和22/23年度都操作。
新疆棉加工530.3萬噸，檢驗524.8萬噸。截止到3月22日，新疆棉累計加工530.3萬噸，同比-7.8%。累計檢驗524.8萬噸，同比-6.4%。
新棉銷售進(jìn)度40.5%。根據(jù)國家棉花監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查，截止3月17日，新疆棉銷售進(jìn)度40.5%，環(huán)比增加1.9個百分點，比去年同期落后38.8個百分點。據(jù)悉，新疆當(dāng)?shù)劂y行對部分新疆軋花企業(yè)要求原則上3月底、5月底還貸率達(dá)到50%和70%，8月底之前全部還完。
截止3月18日一周，下游訂單依然不佳完美體育，甚至有所下滑。市場信心不足，多認(rèn)為旺季不旺。紡織成品庫存繼續(xù)累積。局部地區(qū)受疫情影響，開機(jī)率下調(diào)。部分庫存偏高、虧損嚴(yán)重廠家主動降負(fù)荷。
染廠純棉類訂單減少。染廠訂單稀少，交期在10天左右，后市訂單向差異化方向轉(zhuǎn)化，純棉類減少。
織廠因疫情局部減產(chǎn)。坯布成交依然平淡?？棌S反饋接單以散單小單為主，老客戶返單稀少。在機(jī)單量縮減，常規(guī)品種出貨偏弱，產(chǎn)銷承壓?？棌S成品庫存已達(dá)到近五年同期最高水平。部分織廠因疫情減產(chǎn)。還有部分織廠因銷售不佳，也有主動減產(chǎn)現(xiàn)象。部分織廠表示計劃清明節(jié)期間放假7-10天不等。對棉紗采購意愿不強(qiáng)，剛需小單采購為主。
棉紗高庫存、負(fù)利潤、降負(fù)荷。棉紗市場成交無明顯改善，部分庫存壓力較大的有低價走貨現(xiàn)象，分品種看，含長絨棉的產(chǎn)品走貨相對較好。以細(xì)絨棉為原料的高支紗走貨清淡。常規(guī)產(chǎn)品走貨尚可，普梳紗好于精梳紗。紡紗企業(yè)虧損嚴(yán)重，普遍虧損2000元/噸左右。目前紡紗廠及貿(mào)易商庫存均偏高，且整體庫存繼續(xù)累積，紗廠開機(jī)率出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計后市持續(xù)偏弱，對棉花采購積極性不高。
3）USDA預(yù)期美棉22/23年度面積增長13%，產(chǎn)量增長4%，出口維持高位，期末庫存仍偏緊；
種植面積：因糧食大漲，棉糧比價下降，最有可能與棉花爭奪種植面積的是玉米；
單產(chǎn)：重點關(guān)注得州干旱情況。得州干旱將導(dǎo)致得州棄耕率提高，影響單產(chǎn)及產(chǎn)量。拉尼娜持續(xù)時間和得州干旱有明顯正相關(guān)關(guān)系，關(guān)注拉尼娜變化。
按照目前美棉裝運進(jìn)度，恐難完成年出口321萬噸的目標(biāo)。這意味著若后期棉價出現(xiàn)明顯回調(diào)，出口未裝運的美棉可能遭遇洗船等問題，實際期末庫存可能高于平衡表預(yù)期。
美棉累計檢驗387.1萬噸，同比增20.7%。截止3月17日，美棉累計檢驗387.1萬噸，同比增20.7%，已超過USDA預(yù)測的產(chǎn)量383.7萬噸。美陸地棉已檢驗且滿足倉單標(biāo)準(zhǔn)的占比82.7%。
美棉出口：簽約進(jìn)度99.4%，中國已累計簽約21/22年度美棉98.8萬噸
有關(guān)2021/22年度美棉種植面積和產(chǎn)量的相對權(quán)威的報告發(fā)布，需關(guān)注幾個時點：
2022年2月11-13日，美國國家棉花協(xié)會（NCC）年度會議將公布最新的美國棉農(nóng)2022/23年度植棉意向調(diào)查；
2022年2月24~25日，美國農(nóng)業(yè)展望年會，屆時，美國農(nóng)業(yè)部將公布首次對2022/23年度美國及全球棉花供需展望。
2022年5月12日，美國農(nóng)業(yè)部將公布2022/23年度首份供需預(yù)測報告；（待出）
農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲。在2021年，除大麥之外，主要農(nóng)產(chǎn)品價格均創(chuàng)歷史7年最高水平。其中小麥、燕麥漲幅超過40%，棉花超過30%，玉米、大豆超過20%，高粱漲幅最小，只有8%。
農(nóng)作物種植面積繼續(xù)增加。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部在2月下旬召開的2022年農(nóng)業(yè)展望論壇的預(yù)期，估計2022/23年度美國農(nóng)產(chǎn)品中：小麥、大豆、棉花種植面積增加，玉米種植面積略減。
玉米價格在2022年大幅上漲，棉花比價優(yōu)勢下降。2022年以來，美玉米期貨主力合約累計上漲28%。其中俄烏戰(zhàn)爭以來，全球谷物及油籽價格暴漲，玉米遠(yuǎn)期合約上漲超12%。導(dǎo)致棉花/玉米比價優(yōu)勢下降。棉花與玉米在三角洲區(qū)域有較強(qiáng)的種植競爭關(guān)系，棉花種植面積增幅可能低于預(yù)期。
USDA美棉庫銷比維持在20%的偏低水平。USDA預(yù)期美國種植面積同比增13.2%，棄耕率19.7%，收獲面積同比增2.3%，產(chǎn)量增3.3%至396萬噸。
假設(shè)美棉種植面積維持2021/22年度水平，不同天氣情況仍將對產(chǎn)量有較大影響（大約100萬噸的影響）。
得州是美國最大的棉花種植州。最近10年，得州棉花種植面積占美棉種植面積的50%以上，產(chǎn)量占美棉總產(chǎn)的1/3。收獲面積占美棉收獲面積的46%，平均單產(chǎn)約為美棉平均單產(chǎn)的80%。
得州干旱程度與棄耕率呈現(xiàn)高度正相關(guān)。當(dāng)?shù)弥莞珊导觿r，棄耕率明顯提升，歷史上最高達(dá)到62%（2011/12年度）。最近10年，得州棉花的平均棄耕率在30%左右。
得州棉花的關(guān)鍵生長期為4月（種植期）~8月（結(jié)鈴期）。9月（吐絮期）~10月（收獲期）對干旱不及4-8月期間敏感。
最近40年，出現(xiàn)強(qiáng)拉尼娜事件時，得州干旱加劇，均表現(xiàn)為棄耕率明顯上升或者單產(chǎn)明顯下降：如1989年度，2000年度，2008年度，2011年度，2018年度。
根據(jù)美國氣象部門的預(yù)期，拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)至6-8月的概率為53%，此后 ENSO過渡到中性的概率為40-50%。
根據(jù)Ni o-3.4 SST 指數(shù)的監(jiān)測，北半球春季，拉尼娜正在向中性過渡。
若拉尼娜在2022年2季度出現(xiàn)改善并呈現(xiàn)中性，則得州降雨有望增加，產(chǎn)量預(yù)期有望達(dá)到2021/22年度380~400萬噸左右的水平。
1）出口需求強(qiáng)勁，主要來自美國需求強(qiáng)勁增長以及中國訂單的轉(zhuǎn)移，印度國內(nèi)棉價創(chuàng)歷史新高；
2）21/22年度印度棉花可能產(chǎn)不足需，減少棉花出口的同時還需要增大進(jìn)口；
3）21/22年度MSP價格遠(yuǎn)低于市場價格，印度CCI（國儲性質(zhì)）庫存偏低，對市場缺乏調(diào)節(jié)能力；
4）棉紡產(chǎn)能大于下游產(chǎn)能，導(dǎo)致紡紗環(huán)節(jié)利潤已經(jīng)接近盈虧臨界點，價格競爭力減弱。
增加進(jìn)口。這要求給出進(jìn)口利潤，印度棉價可能出現(xiàn)對全球棉價的長期升水（類中國）；
印度棉花種植面積增長空間不大，超過10%以上的增長就可能與其他作物爭地；
印度單產(chǎn)增長空間較大，若及時升級轉(zhuǎn)基因棉種，產(chǎn)量繼續(xù)提升100萬噸是有可能的。
季風(fēng)雨對印度棉花種植的影響：除印度北部棉區(qū)在6月底之前已完成播種之外，印度中部及南部的大部分棉區(qū)隨著6月初出現(xiàn)的西南季風(fēng)雨進(jìn)行播種, 在7月底之前完成種植進(jìn)度的9成左右。季風(fēng)雨出現(xiàn)的早晚直接影響播種進(jìn)度。6-9月的西南季風(fēng)雨帶來的降水也對當(dāng)年度單產(chǎn)產(chǎn)生直接影響。
印度可能引進(jìn)新的轉(zhuǎn)基因棉花種子。德國拜耳已申請在印度種植新的轉(zhuǎn)基因棉花種子，將高產(chǎn)、耐除草劑的品種帶到印度。2016 年底， 孟山都撤回了轉(zhuǎn)基因品種 Bollgard II RRF 的申請，以抗印度議政府針對采取的一系列措施。拜耳在2018年收購孟山都。目前拜耳已重新提交Bollgard II RRF 的申請，因印度對農(nóng)業(yè)技術(shù)公司重燃熱情
印度棉協(xié)預(yù)計22/23年度棉花種植面積大幅提升。印度棉花協(xié)會預(yù)計下年度印度棉花種植面積將增加20~25%。因高漲的籽棉收購價格吸引農(nóng)民從意向種植大豆、花生轉(zhuǎn)向棉花。數(shù)據(jù)顯示印度棉種的預(yù)定訂單同比激增50~60%，且強(qiáng)勁需求預(yù)計將延續(xù)數(shù)月。印度棉花協(xié)會同時建議將籽棉最低收購價（MSP）適當(dāng)提高3~5%，對長絨棉MSP提高25%~30%，因印度對長絨棉需求增加。
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