完美體育公司公告：2023 年8 月3 日，阿迪達斯披露2023 年第二季度業(yè)績。2023 年第二季度實現(xiàn)收入53.4 億歐元，同比下降4.5%，貨幣中性收入同比持平；毛利率提升0.6 個百分點至50.9%；歸母凈利潤0.84 億歐元，同比-71.4%；持續(xù)經(jīng)營凈利潤0.96 億歐元，同比-73.3%。
國信紡服觀點：1）2023 年二季度：貨幣中性收入與去年同期持平，出售YEEZY 庫存貢獻4 億收入；業(yè)績超彭博一致預(yù)期；2）分地區(qū)表現(xiàn)：大中華區(qū)和拉丁美洲實現(xiàn)雙位數(shù)增長；分渠道看：直營渠道強勁增長16%，其中電商業(yè)務(wù)和直營店分別增長14%和19%；3）展望：上調(diào)收入和利潤指引，預(yù)計2023 財年收入貨幣中性口徑中個位數(shù)下滑；營業(yè)虧損為4.5 億歐元。4）風險提示：下游需求不及預(yù)期，市場的系統(tǒng)性風險，國際政治經(jīng)濟風險。5）投資建議：伴隨消費復(fù)蘇與促銷環(huán)境改善看好中國頭部運動品牌份額提升，庫存如期改善關(guān)注供應(yīng)商估值提振與零售商基本面修復(fù)。1.品牌商： 阿迪達斯二季度大中華區(qū)收入雙位數(shù)增長，客流回暖，終端銷售勢頭良好；庫存大幅改善，庫存量與上年同期相比下降11%；庫存改善有望推動市場促銷環(huán)境改善，本土品牌在消費復(fù)蘇與促銷環(huán)境改善的情況下有望加速增長，繼續(xù)看好本土品牌份額提升，重點推薦李寧、安踏體育完美體育、特步國際。2.供應(yīng)商：阿迪達斯2023 年加大庫存清理力度，截至二季度已得到較好改善，預(yù)計年末回歸正常，部分品列或在下半年出現(xiàn)短缺現(xiàn)象，看好隨去庫進展良好、訂單回暖，下游邊際改善提振核心供應(yīng)商估值，重點推薦申洲國際、華利集團。3.零售商：品牌大中華區(qū)銷售勢頭良好，重視批發(fā)渠道本土化運營，建議關(guān)注庫存去化后客流回暖趨勢下的基本面加速修復(fù)，重點推薦滔搏、寶勝國際。
2023 年二季度：貨幣中性收入與去年同期持平，出售YEEZY 庫存貢獻4 億收入，業(yè)績超彭博一致預(yù)期第二季度收入53.4 億歐元，下降5%，貨幣中性口徑同比持平，YEEZY 庫存出售貢獻業(yè)績；分地區(qū)看完美體育，大中華區(qū)和拉丁美洲實現(xiàn)雙位數(shù)增長。FY23Q2 公司收入53.4 億歐元（彭博一致預(yù)期為50.9 億），下降5%，貨幣中性口徑同比持平；其中大中華區(qū)和拉美地區(qū)、直營渠道增速快；此外公司在5 月底宣布首次出售部分Yeezy 庫存，在第二季度創(chuàng)造了約4 億歐元的收入，與去年同期的Yeezy 銷售額基本持平。
1）分地區(qū)看：大中華區(qū)和拉丁美洲實現(xiàn)雙位數(shù)增長。貨幣中性角度，1）北美銷售額下降16%，主要受庫存水平提升影響，為此公司大幅減少銷售量。2）大中華區(qū)收入在第二季度增長16%，批發(fā)和直營（DTC）均雙位數(shù)增長。3）EMEA 的銷售額略有下降（-1%），DTC 實現(xiàn)雙位數(shù)增長。雖然公司降低庫存水平和折扣的舉措影響了該地區(qū)整體銷售額發(fā)展，但本季度的全價銷售趨勢明顯好轉(zhuǎn)。4）亞太地區(qū)在DTC 雙位數(shù)強勁增長的推動下，本季度收入增長7%。5）拉丁美洲繼續(xù)以雙位數(shù)的速度增長（+30%），批發(fā)和DTC 均強勁增長。
2）分品類看：鞋類及配飾同比增長。鞋類收入在本季度增長1%，反映了足球、籃球、網(wǎng)球和美國體育運動的強勁增長。服裝銷售額在第二季度下降3%。由于服裝市場庫存仍然過剩，公司繼續(xù)采取保守的出售策略完美體育，以提高中期銷售量和利潤率。在足球運動增長的推動下，配飾在本季度增長了8%。品類結(jié)構(gòu)來看，鞋類/服飾/飾品分別占58%/34%/8%，鞋類主導品牌銷售，結(jié)構(gòu)健康。
3）分渠道看：DTC 強勁增長。由于公司采取了降低庫存水平的措施，批發(fā)渠道的貨幣中性銷售額下降了10%。與此同時，直營（DTC）的收入同比增長16%；主要得益于公司電商業(yè)務(wù)（+14%）和直營店（+19%）的強勁增長，反映出大部分地區(qū)持續(xù)強勁的銷售趨勢。公司DTC 渠道相對于批發(fā)業(yè)務(wù)的優(yōu)異表現(xiàn)也與Yeezy庫存的首次銷售有關(guān)，該銷售完全通過阿迪達斯自己的電商渠道完成。渠道結(jié)構(gòu)健康，批發(fā)與直營分別占56%/44%，相較上一季度直營占比提升；直營線%。
提價措施、折扣水平改善、渠道結(jié)構(gòu)變化致毛利率同環(huán)比提升。FY23Q2 毛利率小幅提升0.6 個百分點至50.9%，毛利率提升主要得益于公司實施的提價措施以及渠道結(jié)構(gòu)的變化；同時較高的供應(yīng)鏈成本和不利的匯率變動繼續(xù)嚴重影響毛利率。雖然本季度毛利率仍受到不利影響，但折扣水平與今年一季度相比有了明顯改善。
物流費用增加及部分一次性費用致運營管理費大幅提升。SG&A 費用增長3%至25.82 億歐元；占收入比例提升3.6 個百分點至48.3%。其中，營銷推廣費下降7%至6.17 億歐元；費用率小幅下降0.3 個百分點至11.5%。運營管理費增長7%至19.65 億歐元，主要因：1）物流費用增長；2）約5000 萬歐元的一次性費用，與公司目前正在進行的戰(zhàn)略審查有關(guān)；3）約1.1 億歐元的捐款和應(yīng)計捐款。運營管理費率增加3.9 個百分點至36.8%。本季度公司營業(yè)利潤為1.76 億歐元，Yeezy 產(chǎn)品的銷售對營業(yè)利潤產(chǎn)生了約1.5 億歐元的積極影響，營業(yè)利潤率3.3%。歸母凈利潤0.84 億歐元（彭博一致預(yù)期為-0.52 億），同比-71.4%；持續(xù)經(jīng)營凈利潤0.96 億歐元完美體育，同比-73.3%。
ROE 水平下滑，庫存逐季改善。公司滾動ROE（最近四個季度）為-2.51%，受利潤率下滑影響，ROE 同比下降29 個百分點。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為167 天，同比增加17 天完美體育，但環(huán)比一季度下降2 天；庫存水平繼續(xù)大幅改善，庫存金額55.4 億歐元，同比增加1%，貨幣中性口徑增加6%，庫存量與上年同期相比下降11%。
今年前六個月，由于阿迪達斯采取了庫存管理措施，包括大幅減少采購量和對現(xiàn)有庫存進行戰(zhàn)術(shù)性再利用，公司庫存金額下降了4 億多歐元。應(yīng)收賬款大幅減少，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少5 天；同時由于采購量減少，公司降低了過高的庫存水平，因此應(yīng)付賬款也出現(xiàn)了兩位數(shù)的大幅下降。
分地區(qū)表現(xiàn)：大中華區(qū)和拉丁美洲實現(xiàn)雙位數(shù)增長，大中華區(qū)營業(yè)利潤率提升貨幣中性口徑，大中華區(qū)和拉丁美洲收入均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，同時營業(yè)利潤率同比提升；EMEA、北美地區(qū)收入和營業(yè)利潤率均有所下降，但北美營業(yè)利潤率降幅較一季度大幅收窄。分地區(qū)看：
大中華區(qū)：收入7.7 億歐元（占比14%），同比增長7%，貨幣中性收入增長16%，批發(fā)和直營渠道均雙位數(shù)增長；營業(yè)利潤率大幅提升8.8 個百分點至22.6%。
EMEA：收入19.8 億歐元（占比37%），同比下降5%，貨幣中性收入下降1%，直營渠道實現(xiàn)雙位數(shù)增長；雖然公司降低庫存水平和折扣的舉措影響了該地區(qū)的整體銷售額，但阿迪達斯在本季度的全價銷售趨勢明顯好轉(zhuǎn)。營業(yè)利潤率下降3.8 個百分點至16.7%。
北美：收入14.0 億歐元（占比26%），同比下降18%，貨幣中性收入下降16%，該地區(qū)尤其受到市場庫存水平升高的影響，為此公司大幅減少了銷售量。營業(yè)利潤率下降7.4 個百分點至13.7%，環(huán)比一季度大幅改善。
拉丁美洲：收入6.0 億歐元（占比11%），同比增長16%，貨幣中性收入增長30%，直營和批發(fā)渠道均有強勁增長。營業(yè)利潤率上升1.1 個百分點至25.7%。
亞太地區(qū)：收入5.5 億歐元（占比10%），同比增長0%，貨幣中性收入增長7%，主要受益于直營渠道的雙位數(shù)增長。營業(yè)利潤率下降3 個百分點至22.3%。
投資建議：伴隨消費復(fù)蘇與促銷環(huán)境改善看好中國頭部運動品牌份額提升，庫存如期改善關(guān)注供應(yīng)商估值提振與零售商基本面修復(fù)
1. 品牌商： 阿迪達斯二季度大中華區(qū)收入雙位數(shù)增長，客流回暖，終端銷售勢頭良好；庫存大幅改善，庫存量與上年同期相比下降11%；庫存改善有望推動市場促銷環(huán)境改善，本土品牌在消費復(fù)蘇與促銷環(huán)境改善的情況下有望加速增長，繼續(xù)看好本土品牌份額提升，重點推薦李寧、安踏體育、特步國際。
2. 供應(yīng)商：阿迪達斯2023 年加大庫存清理力度，截至二季度已得到較好改善，預(yù)計年末回歸正常，部分品列或在下半年出現(xiàn)短缺現(xiàn)象，看好隨去庫進展良好、訂單回暖，下游邊際改善提振核心供應(yīng)商估值，重點推薦申洲國際、華利集團。
3. 零售商：品牌大中華區(qū)銷售勢頭良好，重視批發(fā)渠道本土化運營，建議關(guān)注庫存去化后客流回暖趨勢下的基本面加速修復(fù)，重點推薦滔搏、寶勝國際。